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工程机械：调控影响大需求将回落
按国家统计局数据，08年1 季度工程机械销售收入增速达到57.43％，利润总额增速仅为16.01％，毛利率为18.28％，同比下降1.2 个百分点，税前利润率为8.45％，同比下降3.44 个百分点。 我们对工程机械子行业上市公司一季度业绩进行了统计分析，一季度营业总收入同比增长50％，比去年同期增幅提高15个百分点；一季度净利润同比增长32.5％，远低于机械行业63.8％的平均水平。 专用设备制造业收入和利润增速对比（％） 另外根据wind资讯数据，矿山、冶金、建筑专用设备制造业08年1-5月收入、利润同比增速分别为46.19％和32.96％，收入增速与上年同期基本持平，但是利润增速远低于上年同期，从侧面显示出虽然工程机械产品的需求较高，但利润总额的增长已经远远跟不上销售收入的增长。 需求增速将放缓 工程机械行业有着明显的周期性特点，历史数据显示，工程机械行业与固定资产投资增长率基本相关，我们把固定资产投资作为判断工程机械行业中期趋势的风向标。 未来几个月固定资产投资增速极可能稳中有降，08年全年的实际投资增速将出现显著放缓。近期工程机械行业收入增速一直维持在高位，与固定资产投资增速产生背离。我们认为在目前的宏观经济环境下，信贷增速控制将限制工程机械产品的需求，工程机械行业收入增速高位运行将不可持续，预计08年下半年将逐渐从高位回落，内需将减缓。 销售收入增速与固定资产投资规模增速 对钢价波动比较敏感 工程机械行业对钢价波动比较敏感，目前在工程机械行业生产企业综合成本中，钢材占40％～70％不等，不同产品和不同型号有所不同，其中装载机、推土机、挖掘机、压路机钢材比重大，因此相对压力较大，而液压挖掘机、旋挖钻机、泵车的钢材比重小，潜在需求较大，因而成本压力相对较小。我们预计08年整个工程机械行业的平均毛利率有可能下降3－4 个百分点，但具有规模优势以及积极采取应对措施的龙头公司，平均毛利率可能只下降1－2 个百分点，完全抵消影响的可能性不大。 行业判断：基于以下考虑：（1）工程机械行业对宏观经济周期敏感性很高，而下半年固定资产投资增速下降的可能性较大，扣除价格因素后08年全年的实际投资增速将出现显著放缓，工程机械行业需求增速也将随之放缓；（2）行业集中度在下降，企业提价能力有限，钢材、油、电价格持续走高将挤压行业利润，（3）工程机械出口增长较快，但由于出口占比不大，因此只能部分平滑掉工程机械行业的周期波动；我们预计工程机械行业的盈利增速将进一步低于收入增速，因此调低行业评级至“中性”。
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