造纸行业06年投资策略关注有持续增产能力的造纸公司五铆钉机

造纸行业06年投资策略:关注有持续增产能力的造纸公司(五)

2、 G 华泰（600308）

公司是亚洲最大的新闻纸生产企业。公司主要产品为新闻纸和文化纸，其中新闻纸的产能达到80 万吨，市场占有率30%。

项目将提高公司的综合竞争力。2005 年1－9 月份，公司实现主营收入20.8 亿，同比增长8.9%；净利润2.5 亿，同比增长23.1%。其中，新闻纸的收入贡献为61.6%，利润贡献为78.8%。2005 年11 月底，公司投资建设的全球最大的40 万吨新闻纸生产线正式试车投产。该项目是世界上设备最先进、车速最快、纸幅最宽、质量档次最高的新闻纸生产线。新项目投产后，G 华泰新闻纸产能提高一倍，实际产能将达到80 万吨/年，占国内三成，成为亚洲最大的新闻纸生产商。预计新项目达产后，新闻纸收入比重将达到75%，利润贡献达到88%。同时，公司第二条40 万吨新闻纸生产线目前正在审批中，如若建成，公司将成为世界最大的新闻纸生产基地。

预计2005 年公司每股收益为1.11 元，06 年1.83 元。新项目由于投产时间短以及开办费用较大等原因，预计新投产的新闻纸项目在2005 年盈利贡献不明显。2006 年业绩将因此大幅提升。公司05 年的市盈率仅为6.98 倍。公司行业地位突出，增长前景看好，继续维持“推荐”评级。

3 山鹰纸业（600567）

公司是安徽省最大的包装纸板和纸箱综合生产企业。现有包装纸板生产能力48 万吨，纸箱2.6 亿平方米，主要产品为箱板纸、瓦楞纸、纸箱等。

垃圾发电降低成本。2005 年1－9 月份，公司实现主营收入10.4 亿，同比增长16.2%；净利润5017 万元，同比增长52.5%。毛利率由上年同期的12.6%提升至14.0%。垃圾焚烧发电综合利用项目前期二炉二机的建成投产,有效降低了用电和用汽成本，同时缓解了供电紧张压力，效果明显。后期两炉一机将于2005 年底投产，公司的用电和用汽成本将进一步降低。

新项目投资将扩大规模60％。公司利用募集资金在建的白卡纸项目年产能达到30 万吨，预计07 年中期投产。由于国内对进口箱板纸的反倾销保护已在2005 年9 月实施，公司将经营环境将得到较好的改善。新项目投产后，公司的生产规模将扩大60%，盈利能力进一步提高。

预计2005 年公司每股收益为0.26 元，06 年0.33 元。公司05 年的市盈率为12.2 倍。但有2 亿元的可转债尚未转股，转股价为3.32 元，对股价上升构成压力。考虑到公司支付对价因素和未来的增长前景，我们给予“推荐”评级。

4、 美利纸业（000815）

公司是西部地区造纸企业龙头。主要产品为文化纸和和箱板纸，现有年产35 万吨的生产能力。

经营稳定来自于低成本的竞争优势。2005 年1－9 月，公司的每股收益为0.29 元，每股净资产为4.88 元。在造纸行业上市公司中，业绩处于中等偏上。公司的竞争优势主要表现在成本方面和政府的支持。公司无论是征地种树还是劳动力成本，都明显低于东部造纸企业。当地政府在环保、土地、税收等方面也给予优惠。

未来发展取决于新项目的投产进程。预计06 年3 万吨铜版纸项目将投产，07 年30 万吨文化纸和10 万吨杨木化机浆项目投产。目前公司产品供不应求，随着生产线的逐步投产，公未来几年业绩将维持稳步上升的趋势。

预计05 年和06 年的每股收益0.37 元和0.45 元。 05 年市盈率达到12.9 倍，10 送3.2股后，市盈率为9.8 倍，高于股改后的G 华泰（600308）和G 博汇（600966）。与之相比，公司的股本相对较小，目前股价基本合理。考虑到造纸行业整体估值偏低以及06年新项目投产可带来盈利增长，给予“推荐”评级。

平安证券综合研究所投资评级：

强烈推荐（预计6 个月内，股价上涨幅度在20%以上）

推荐（预计6 个月内，股价上涨幅度介于10%至20%之间）

中性（预计6 个月内，股价上涨幅度介于±10%之间）

回避（预计6 个月内，股价下跌幅度超过10%）

（一）（二）（三）（四）（五）

信息来源：平安证券

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