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半年宏观：看淡增长刺激不足风险存在-新闻资讯

林毅夫：下一轮扩张应多用财政而不是货币方式　　6月份，我谈到中国还有20年保持年均8%增长潜力的说法，这个说法在国内引起广泛关注。我想说的是，一个国家是不能唱好的，但对长期增长潜力分析非常重要，因为短期政策跟长期的可能性高度相关。　　无论短期政策怎样变化，可以用短期政策反应跟长期政策相匹配，这是我讲的所谓“超越凯恩斯主义”，即必须有反周期政策。如果有长期增长潜力，可以用短期反周期政策给长期增长创造条件，解除增长的瓶颈。所以对长期的分析是重要的，这是为了把短期跟长期政策较好地结合。　　最近我提出新结构经济学，实际上一个国家的经济增长依靠技术不断创新、产业不断升级，到附加价值更高的产业，发展中国家的后发优势就是在产业升级技术创新过程当中。从这个角度的历史经验看，中国再维持20年每年8%的潜力是存在的。　　但这个潜力要利用各方面条件：一方面是政策真正是用来挖掘潜力，利用挖掘后发优势的政策，而不是赶超的政策；另一方面，作为发展中国家、转型国家，确实有各种社会经济问题和矛盾，也应通过不断的深化改革来解决这些问题和矛盾。　　所以，进行经济长期增长潜力分析，当前我们确实是反周期政策，怎么样用反周期政策挖掘增长的潜力，给下一次增长创造更大的空间。　　2008年国际经济金融危机以后，中国政府推行了扩张政策，但我认为中国政府推行的是超越凯恩斯主义的政策，这是从1997、1998年东南亚金融危机以后执行的，现在推行的百分之七八十是这样的项目。　　我认为现在经济放缓是必然的：一是，上一轮投资项目都在收尾，速度当然要放慢；二是还没有走出国际金融经济危机，欧洲市场、拉美市场相对疲软，外部环境不好，国家投资没有回升，当然经济增长相对慢一点。　　所以，有可能启动新一轮相对宽松的反周期政策。前一轮有没有经验教训可以吸取？我觉得有。上一轮积极反周期政策更多是货币政策，比较少采用财政政策，用货币政策流向比较难监控，因此带来物价上涨、房地产价格上涨。我认为，下一轮反周期政策，更多是用财政方式而不是用货币方式。摄影记者/高育文　　易纲：走出去要抓住机遇、防范风险　　中国的比较优势是什么？是现在有相对便宜的劳动力、有过剩产能、有相对富余的资本，这些都是“走出去”可以利用的要素禀赋　　中国能不能像林毅夫教授预测的那样有20年继续高增长的潜力，这与我们企业“走出去”、中国对外直接投资（ODI）有关。　　2008年金融危机之后，中国企业“走出去”的速度上了一个大台阶。2000年以前，中国企业对外投资非常少，十亿、二十亿美元的规模。中国企业对外投资过百亿美元大概是在2005年左右，2008年之后达到500亿~600亿美元。　　从存量看，中国目前海外企业投资累计有3000多亿美元，但美国企业海外投资存量有4万多亿美元，德国1.4万亿美元，英国1.6万亿美元，这些老牌的发达国家在海外投资的累积量比较大。　　应当说，目前是“走出去”比较好的机会，英国、美国、欧洲的股票市场P/E估值，虽然不是最低，但是相对比较低的时期。虽然我国ODI不是投资到国外股市二级市场，但是ODI投资不管兼并重组还是新项目都与企业估值相联系，现在估值在一个相对合理的阶段。　　中国企业“走出去”，很多是为了获得资源，也有一些是技术研发，还有一些市场开拓或者金融投资。中国的比较优势是什么？是现在有相对便宜的劳动力、有过剩产能、有相对富余的资本，这些都是“走出去”可以利用的要素禀赋。　　中国本土投资回报率较高，中国企业为什么还要“走出去”？从发挥比较优势、分散风险、对冲风险、整合产业链等角度来分析，“走出去”还是非常必要的。例如，中国在基础设施建设方面是有比较优势的，竞争优势非常明显。　　日本是一个很好的例子。虽然日本国内经济增长比较慢，但是每年从海外有大量收益，即日本GDP比GNP小，日本的GNP很强劲，收益不错。大家总是说日本“走出去”的一些失败案例，从日本海外金融资产和实物资产看，它有很多成功案例。　　三井物产“走出去”有很多成功经验。三井物产是整个产业链的整合，比如，三井物产做金属、矿业冶炼行业，从采矿到运输到冶炼一直到金融期货都做得比较好，它是整个产业链的整合，而且是在几十年的时间里推动整个产业链的整合。可见这些集团“走出去”的战略研究有多么超前和长期。　　如果做一件事能够布局经过几年、十几年、几十年，效果完全不一样。三井还有一个经验，是“走出去”不求控股，在开始的时候往往以少数股权投资的形式进入，然后在对手合作方困难的时候逐渐扩大股权。　　中国的一些案例，比如联想收购IBM 的PC业务，虽然盈利不是特别高，但总体比较平稳。吉利收购沃尔沃，刚刚开始，总体来讲第一步算是“走出去”了。中联重科在欧洲收购混凝土设备，三一重工在欧洲收购一些设备厂，这些“走出去”还是比较平稳，财务上目前看还不错。　　我们也有一些可以吸取教训的案例，这不是失败的案例，但能够吸取教训也是非常有益的。中国平安收购富通银行，时机不好，正好在危机以前，损失比较大；中铁建在沙特修轻轨，由于对工程困难和成本估计不足，咬着牙修下来了，亏损40多亿元，坚持履行合同、坚持按期完成这条轻轨，但是亏损的。上汽集团在韩国收购双龙汽车，由于工会等原因也“买”了个教训。中信泰富是寻找资源的一个典型案例，澳大利亚铁矿品类很高，但对建路和码头等综合成本估计不足，对当地国家法律环保要求和当地老百姓可能的诉求了解不清楚，预计20亿美元，现在已经投资70多亿美元，将来可能继续追加一些成本才能达到预期目的，这也是对困难估计不足的一些教训。　　这些教训案例将来有没有可能走向成功？有的已经不可能了，有的还有可能。我们现在应该尽量遵守国际市场的游戏规则，尊重当地法律，尽量减少这方面的敏感性。　　综合来看，企业“走出去”应当遵循的原则：一是应该坚持市场化原则、尊重市场规律，将本求利；二是产权归属要清晰，责任明确，建立有效的激励约束机制——谁决策，谁负责，谁承担风险，谁获得收益。完善激励约束机制和公司治理结构，防范道德风险；三是“走出去”项目应能承担合理融资成本，确保现金流覆盖成本。合理成本有利于筛选出优质项目，保证对外投资经济可持续，提高资金配置效率。现金流应留有余量，以保障流动性安全；四是保障资金安全与合理收益。安全第一，建立合理的退出机制；五是社会责任、环境保护、公益事业、企业形象、教育培训、当地员工等问题；六是特别注意对外投资的安全问题，审慎评估地缘政治等投资风险。　　宋国青：　　看淡经济增长　　2012年第一、二季度中国经济内需疲软。在GDP增长速度比较低的情况下，贸易顺差还是同比大幅度增长，6月份贸易顺差300亿美元，这样一个数据倒推可以发现内需更弱，算出来内需环比增长率是负数。　　内需很弱，上半年出口顺差还是相对较强，这其实并不是世界经济、外部经济很好，而可能是内部经济相对更弱。　　内需弱的一个表现是企业面临困难，工业企业资产收益率（ROA）和投资回报率明显下降。工业企业资产收益率计算有一定问题：有一些资源类企业，如煤炭、石油这些资源类企业收入是资源的回报，不是投资回报，如果对此进行剔除，实际工业企业投资回报率更低一些。今年第二季度工业企业资产收益率估计为11%，这个数字本身还是挺高的，但如果考虑到上下游做一些调整，可能有的企业就很低了。　　现在贷款平均利率还是百分之六七，可能有一些行业的总资产回报率甚至比这个贷款利率水平更低。钢铁行业现在利润很薄甚至亏损，企业之间苦乐不均，差别比较大。　　这样来看，有一些企业已经到了投资回报率不及银行贷款利率，或者接近等于银行贷款利率。这是所谓内生性的通货紧缩，期望投资回报率不足贷款利率，企业就不贷款。企业如果有自有资产还拿去投资，更严重的情况就是自有资本投资回报率还不如银行存款利率，那就会更为严重。新投资回报率比较低，这使企业改制困难也比较大，这跟微观调查数据一致。但服务行业与这个情况不太一样。　　这给贷款利率下调带来压力。从企业角度看，贷款利率相对于PPI偏高。6月份PPI同比下降2.1%，过去3个月季调后PPI下降年率为3.8%，超过6%的贷款利率对竞争性工业企业构成很大压力。从目前情况看，过去3个月PPI的下降速度仍然会持续一段时间，所以预期的贷款真实利率仍相当高。　　从居民角度来看，存款利率相对于CPI难说偏高。6月份CPI同比上升2.2%，过去3个月季调后CPI上升年率为1.1%。不考虑最近国外农产品价格大幅上升的情况，预期未来一段时间CPI环比年率可能在1.0%~2.0%。按此计算期望的存款真实利率大约在1%~2%，按中国经济基本面的情况，这样的存款真实利率水平难说偏高。　　这样，由于PPI与CPI的差别，导致企业和居民对利率高低的感受有很大差异，企业感觉贷款利率高，而居民存款利率水平难说偏高。政府在高通胀期间没有相应大幅度提高利率，现在通胀下来一些如果快速降息会面临社会压力，这导致目前利率政策选择面临诸多困难。　　现在碰到的难题，可能麻烦比较大的是PPI跌得很凶，企业觉得利率太高。如果持续这种情况，倒真是比较麻烦。企业PPI可能就跌得更厉害，还是要尽可能防止这种情况。现在还未看到这一点，但从预测角度讲，可能性还是有。　　目前，从企业负债率角度、真实利率角度、财政实力角度各方面看，远远没有到上一次通货紧缩的程度，不过出现一点儿苗头。如果政策做出一些反应，这种情况应该不会发生。但不能排除偶然情况，比如出口发生超乎预料的下跌，政策反应来不及等。　　今年以来，领导层在充分考虑各方面意见，在出手刺激政策时还比较温和，好处是防止大起大落，但也有可能做得不够。过头和不够总是同时存在。所以，有一定的风险是肯定的，但不是很严重。　　现在我们预测GDP今年将近8%的同比增长，我自己看得稍微低点。

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